manbet手机版一九八五年十月十五日

manbet手机版今年的经济学奖授予了对储蓄和金融市场的开创性研究

manbet手机版瑞典皇家科学院manbet手机版决定将1985年阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖授予万博体育安卓版app

manbet手机版教授manbet手机版莫迪利安尼manbet手机版美国麻省理工学院

manbet手机版获奖理由:他对储蓄和金融市场的开创性分析。

manbet手机版莫迪利安尼manbet手机版他的研究主要针对家庭储蓄和金融市场的运作。manbet手机版莫迪利亚尼教授现在受到嘉奖的成就包括家庭储蓄生命周期假说的构建和发展，以及公司估值和资本成本的莫迪利亚尼-米勒定理的提出。manbet手机版这两个密切相关的成果都涉及家庭财产的管理，一个涉及总价值，另一个涉及其组成。

manbet手机版生命周期假说
manbet手机版英国经济学家J.M.凯恩斯(J.M. Keynes) 1936年提出的一般理论的基石之一是消费与国民收入之间的关系。manbet手机版根据凯恩斯的说法，这是一个“心理定律”，“家庭随着收入的增加而增加消费，但不像收入的增加那么多”。manbet手机版这一“定律”的一个结果是，在经济增长时期，储蓄在国民收入中所占的比例会增加。

manbet手机版凯恩斯的储蓄理论被他的同时代人普遍接受。manbet手机版然而，在1942年manbet手机版西蒙•库兹涅茨manbet手机版结果表明，该理论与实证事实不符:在美国，长期储蓄与收入之比并没有随着时间的推移而增加。manbet手机版在接下来的几年里，这个假定的悖论成为了许多研究的对象，并提出了一些关于储蓄理论的新方法。manbet手机版然而，直到1957年manbet手机版米尔顿•弗里德曼manbet手机版他阐述了他的“永久收入”假说，即凯恩斯-库兹涅茨矛盾的合理解释是在一个关于消费者需求随时间变化的一般、明确定义的理论框架内给出的。manbet手机版弗里德曼假说的特点是，假定一个人的收入由两部分组成，一部分是永久性的，一部分是暂时性的，而永久性的部分是决定消费和储蓄的决定因素。manbet手机版弗里德曼认为，凯恩斯的主张是不正确的，因为它是根据对截面数据的经验观察得出的，这些数据指的是总收入，而不是永久收入。manbet手机版弗里德曼的观点受到大多数经济学家的欢迎，多年来，永久收入假说在现有的总储蓄理论中占据主导地位。

manbet手机版在弗里德曼发表储蓄理论的三年前，佛朗哥·莫迪里阿尼(Franco Modigliani)和他的学生理查德·布伦伯格(Richard Brumberg)已经提出了生命周期假说。布伦伯格不幸在几年后去世。manbet手机版与弗里德曼一样，莫迪利亚尼和布伦伯格假设家庭努力最大化其未来消费的效用。manbet手机版这两种理论的决定性区别在于规划周期的长短。manbet手机版弗里德曼认为，这段时间是无限的，这意味着人们不仅为自己存钱，也为子孙后代存钱。manbet手机版在莫迪利亚尼-布伦伯格的版本中，计划期是有限的:人们只为自己存钱。manbet手机版根据效用最大化的假设，消费是随时间均匀分布的，这反过来意味着个人在他的活跃时期积累了一笔财富，在他年老时消费。

manbet手机版生命周期假说是一个纯粹的微观经济学理论。manbet手机版然而，莫迪利阿尼在后来的一些著作(其中一些是与他人合作完成的)中表明，该假说在宏观经济中有许多应用。manbet手机版其中有一些与永久收入假说相同，例如，总储蓄率在长期内是不变的，资本收益对消费的影响很小。manbet手机版然而，一些宏观经济影响完全不同于那些早期的理论。manbet手机版最核心的观点是，总储蓄主要取决于经济增长率。manbet手机版其他不同的影响是，总储蓄是由经济和人口因素内在地决定的，例如人口的年龄结构和预期寿命;manbet手机版经济增长率的提高需要收入的再分配，有利于年轻一代。

manbet手机版生命周期假说是许多实证研究的理论基础。manbet手机版特别是，它已被证明是分析不同养恤金制度影响的理想工具。manbet手机版这些分析大多表明，普遍养老金制度的引入会导致私人储蓄的下降，这一结论完全符合莫迪里亚尼-布伦伯格假说。

manbet手机版生命周期假说的基本观点——人们为老年而储蓄——当然并不新鲜;manbet手机版也不是莫迪利阿尼自己的作品。manbet手机版他的成就主要在于将这一思想合理化为一个正式的模型，他从不同的方向发展了这一模型，并将其整合到一个定义明确、已建立的经济理论中;其次，他从该模型中得出了宏观经济影响，并对这些影响进行了大量的实证检验。manbet手机版这些成就是对经济科学的重要贡献。

manbet手机版生命周期模型对后来的理论和实证研究产生了很大的影响。manbet手机版它实际上代表了消费和储蓄研究的一种新范式，并且是当今用于此类研究的大多数动态模型的基础。

manbet手机版莫迪里亚尼-米勒定理
manbet手机版生命周期假设关注的是家庭储蓄决策，而莫迪里亚尼-米勒定理关注的是累积储蓄存量组成方面的决策。manbet手机版这两个学科虽然密切相关，但通常被认为属于两个不同的学科:经济学和公司金融学。

manbet手机版直到20世纪50年代中期，公司财务的文献主要包括对方法和制度的描述。manbet手机版很少有理论分析。manbet手机版直到佛朗哥·莫迪里阿尼和manbet手机版默顿美莉manbet手机版他在1958年提出了他们现在著名的定理，而且几乎是在同一时间manbet手机版詹姆斯•托宾manbet手机版(1981年诺贝尔奖)等人开始发展投资组合选择理论，一种关于金融市场特征与投资、债务、税收等融资之间联系的科学理论出现了。manbet手机版这一理论一经建立，便迅速发展起来。

manbet手机版第一个莫迪利亚尼-米勒定理关注的问题是公司的市场价值如何受到其债务的数量和结构的影响。manbet手机版该定理的中心命题对这个问题给出了一个明确的答案:只要金融市场运转良好，没有税收，也没有破产成本，债务的数量和结构都不会影响公司的价值。

manbet手机版Modigliani和Miller将公司的价值定义为股票的市场价值和债务的市场价值之和。manbet手机版他们的定理指出，这个值等于其预期未来收益流的折现值，息前，前提是使用相同风险等级的公司股票的投资回报作为折现因子。manbet手机版这意味着价值完全由贴现因子和现有资产的回报决定，与这些资产的融资方式无关。manbet手机版它进一步表明，平均资本成本独立于债务的数量和结构，等于投资于同一风险等级的公司股票的预期回报。

manbet手机版在后来的论文中，莫迪利亚尼和米勒提出了另一个定理，即对于给定的投资政策，公司的价值也独立于其股息政策。manbet手机版例如，增加股息肯定会增加股东的收入，但这被相应的股票价值减少所抵消。

manbet手机版无论股东对风险的估值、杠杆效应、贷款的持久性等之间的个体差异如何，这两个莫迪利亚尼-米勒定理都是成立的。manbet手机版这些定理的逻辑实际上基于完美市场的假设，也就是说，股东总是可以通过自己的借贷，以他认为合适的方式组合他的资产组合，而且他可以在没有成本的情况下，在风险、杠杆等方面给他所希望的组合。例如，一家公司资产的风险水平增加了，股东可以通过降低投资组合中其他资产的风险来抵消这一风险。

manbet手机版莫迪利亚尼-米勒定理对投资决策理论有着重要的影响。manbet手机版一是这样的决策可以与相应的财务决策分开。manbet手机版另一个含义是，投资决策的理性标准是企业市场价值的最大化，第三个含义是，资本成本的理性概念是指总成本，应该用投资于同一风险等级企业股票的资本回报率来衡量。

manbet手机版莫迪利亚尼-米勒定理是公司财务理论的决定性突破，对后来这一领域的研究产生了重大影响。manbet手机版因此，作者工作的科学价值绝不局限于定理的表述，而在很大程度上还涉及在公司财务学科内引入一种新的分析方法。manbet手机版虽然将金融决策视为市场配置问题的想法可能并不完全新鲜，但莫迪利阿尼和米勒第一次将其用于严格的分析，从而为这一领域的进一步研究奠定了指导方针。