manbet手机版介绍拉格纳·本泽尔教授的演讲manbet手机版皇家科学院

manbet手机版翻译自瑞典文

manbet手机版陛下，殿下，女士们，先生们:

manbet手机版今年的经济学奖授予了弗兰科·莫迪里亚尼教授，以表彰他对家庭储蓄理论(即生命周期假说)的构建和发展，以及他对制定关于资本成本和企业市场价值决定的莫迪里亚尼-米勒定理的贡献。manbet手机版这两项贡献是密切相关的。manbet手机版两者都涉及到家庭财富的管理，可以被视为莫迪利阿尼对金融市场功能的广泛研究的一部分。

manbet手机版根据伟大的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)在1936年提出的理论，这是一个“心理定律”，当人们的收入增加时，人们会增加储蓄，从而使储蓄占收入的比例增加。manbet手机版这一假定定律植根于对不同收入群体储蓄的经验观察，凯恩斯得出结论，在经济增长时期，构成总储蓄的国民收入份额稳步上升。

manbet手机版凯恩斯的储蓄理论被他的同时代人普遍接受。manbet手机版但是，1942年，美国经济学家西蒙·库兹涅茨(Simon Kuznets)指出，凯恩斯的理论与统计数据相矛盾:在美国，储蓄占国民收入的比例并没有经历长期增长——尽管个人收入大幅增长。manbet手机版这种矛盾被视为一种悖论，很快就成为了许多研究的对象。manbet手机版其中一项研究成果是1954年出版的一部著作。在这部著作中，弗兰科·莫迪里阿尼(Franco Modigliani)和他的助手理查德·布伦伯格(Richard Brumberg)提出了一种全新的家庭储蓄理论:生命周期假说。

manbet手机版生命周期假说源于一个简单的想法，即人们为自己的退休而储蓄，因此他们在活跃的年份积累储蓄，以便能够在退休时消费这些储蓄。

manbet手机版对这一假设进行严格的数学表述，得出了许多从早期理论中无法得出的结论，例如，一个人的储蓄不仅由他的收入决定，还由他的财富、他未来的预期收入和他的年龄决定。manbet手机版这一假设也使凯恩斯-库兹涅茨悖论的合理解释成为可能。manbet手机版正如莫迪利阿尼和布伦伯格所表明的，在生命周期模型中，横截面和时间序列储蓄-收入关系之间没有唯一的对应关系。

manbet手机版在其最初的表述中，生命周期假说是个人储蓄行为的理论。manbet手机版但莫迪里阿尼扩展了这一假设的视角，并在一系列著作中从经济政治的角度处理了一个更有趣的问题:该理论提供的关于家庭总储蓄的结论。manbet手机版在这里，他证明了该理论除了其他内容外，还包括:(1)储蓄不像早期理论所表明的那样，由家庭收入水平决定，而是由该收入水平的增长率决定;(2)储蓄受人口增长和人口年龄结构的影响;(3)储蓄受家庭总财富的影响，因此也受其资本化因素能力中的利率的影响。manbet手机版最后(4)自主支出增加的乘数效应趋近于边际税率的倒值。

manbet手机版凭借生命周期假说，莫迪里阿尼创造了一个全新的家庭储蓄理论，这一理论已被证明对研究消费和储蓄具有重要意义。manbet手机版它构成了对许多不同类型问题的理论和经验分析的基础，这些问题主要涉及经济-政治措施的影响。manbet手机版除其他外，它还被用于分析各种社会保险制度的影响以及预算赤字对各代人的经济状况的后果。

manbet手机版现在我想谈谈莫迪利亚尼教授获得这个奖的另一个贡献:莫迪利亚尼-米勒定理的提出。

manbet手机版这些定理来源于莫迪利阿尼和他的同事默顿·米勒在1958年写的一篇文章。manbet手机版核心定理指出，在金融市场完美运转并处于均衡状态的条件下，公司的市场价值(定义为其股权和债务的市场价值之和)与这些债务的规模和结构无关。manbet手机版在这种情况下，平均资本成本也独立于债务。manbet手机版在后来的著作中，这两位作者表明，在给定的投资政策下，公司的价值独立于其股息政策。manbet手机版这些定理旨在为比较提供规范，因此它们假定不存在税收和破产成本。manbet手机版然而，作者对税收对定理有效性的影响进行了深入的讨论。

manbet手机版乍一看，这些定理似乎相当奇怪。manbet手机版不是总有人特别重视一家公司的负债程度吗?要么认为沉重的债务负担是一种风险因素，要么相反，认为高负债是一种有利因素。manbet手机版毕竟，一种普遍的观点是，如果一所房子被大量抵押，它就会更值钱。manbet手机版是的，这样的评价当然是有的。manbet手机版但他们在莫迪利阿尼和米勒所假设的完美市场中缺乏影响力。manbet手机版因为在这样的市场中，股东完全可以自行决定，不需要任何成本就可以组成他们的投资组合。manbet手机版因此，他们对风险、债务负担等的评估将反映在他们对投资组合的选择上。manbet手机版然而，这并不否定莫迪里亚尼-米勒定理。manbet手机版如果不能实现这些目标，人们总是可以通过出售估值过高的股票，购买估值过低的股票，甚至可能通过借款，来进行有利可图的股票交易。manbet手机版因此，股票价格会发生变化，相关公司的价值会趋向于接近定理中规定的均衡状态。

manbet手机版直到20世纪50年代后期，还没有关于投资、债务、税收等方面的可行的企业融资理论被发展出来。manbet手机版直到莫迪利阿尼和米勒提出了他们的定理，这一领域才开始出现更严格的理论化。manbet手机版通过在金融市场均衡理论的框架内处理融资决策，Modigliani和Miller为这一领域的继续研究提供了一般指导方针。

manbet手机版因此，他们的贡献的科学价值并不局限于他们对定理本身的表述，而且在一定程度上还来源于他们在公司财务学科中引入了一种新的分析方法。