manbet手机版Per Krusell教授在斯德哥尔摩音乐厅为2013年瑞典央行纪念阿尔弗雷德·诺贝尔经济学奖致辞。万博体育安卓版appmanbet手机版版权所有©诺贝尔媒体公司2013
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manbet手机版演讲嘉宾:香港大学教授Per Krusellmanbet手机版瑞典皇家科学院manbet手机版经济学科学奖委员会主席，2013年12月10日。

manbet手机版陛下，殿下，尊敬的获奖者，女士们，先生们:

manbet手机版股票和其他资产的价格不时波动很大。manbet手机版以瑞典股票为例。manbet手机版如今，斯德哥尔摩股市的总市值约为两家公司当前利润的15倍。manbet手机版但5年前，也就是2008年，这个市场的市盈率是8倍，2000年是30倍。manbet手机版这些波动的起源是什么?manbet手机版股价真的反映了公司创造利润的真实潜在能力吗?manbet手机版还是说，它们代表了一个非理性的、受情绪驱动的市场，在毫无根据的乐观和毫无根据的悲观之间摇摆?

manbet手机版这些问题非常重要，因为资产价格指导着中央经济决策。manbet手机版家庭储蓄通过金融市场转化为富有成效的投资，因此股价应该显示出哪些投资是最有成效的投资。manbet手机版价格还应正确反映风险的差异，从而使高风险投资得到更高的平均回报的补偿。manbet手机版错误定价可能意味着整个社会要付出巨大代价。

manbet手机版在他们的研究中，manbet手机版尤金•法玛manbet手机版，manbet手机版拉尔斯·彼得·汉森manbet手机版而且manbet手机版罗伯特•希勒(Robert Shiller)manbet手机版帮助我们更好地理解资产价格是如何决定的。manbet手机版这里的挑战在于找到一个合适的衡量标准。manbet手机版为了确定“正确的”资产价格，我们必须正确地计算和贴现该资产在未来产生的收入。manbet手机版但如果没有水晶球，我们怎么能展望未来呢?manbet手机版我们应该如何衡量未来的收入呢?

manbet手机版为了解决正确定价的难题，我们可以从一个更简单的问题开始:价格是可预测的吗?manbet手机版在一个运转良好的市场中，不应该有可能预见价格是涨是跌。manbet手机版乍一看，这似乎有些矛盾:知道一项资产的价格明天会上涨难道不是有价值的吗?manbet手机版不是从社会的角度来看。manbet手机版如果可以预测价格在今天和明天之间会上涨，那么在一个运转良好的市场中，需求会推高今天的价格，直到它达到明天的水平。manbet手机版如果没有这种市场对预期价格上涨的反应，今天的价格就会过低，经济决策就会被误导。

manbet手机版尤金·法玛(Eugene Fama)对上世纪60年代和70年代美国股价的系统研究是从短期角度出发的。manbet手机版他发现，在每日或每周的时间范围内，几乎没有任何价格可预测性。manbet手机版法玛特别分析了新的公开信息的影响，比如分红公告。manbet手机版通过这样的事件研究，他证明了价格会立即做出反应，而不会在宣布后出现任何系统性的价格波动。manbet手机版然而，法玛也意识到，一些价格走势应该是可预测的:那些由风险差异驱动的价格走势。manbet手机版他设计了一种考虑风险的方法，为所有后续研究提供了指导。

manbet手机版上世纪80年代初，罗伯特•希勒(Robert Shiller)提出了令人惊讶的发现，提出了一种完全不同的资产价格视角。manbet手机版希勒发现，在较长的时间范围内，存在显著的可预测性。manbet手机版他巧妙地将股价和股息数据结合起来，证明了相对于股息的高股价在3至7年后会出现相对于股息的低股价——并非总是如此，但平均而言。manbet手机版席勒的研究还表明，价格相对于股息的波动似乎过大。manbet手机版他的解释是，资产市场并不总是完全理性的。manbet手机版这一假设，以及希勒随后的工作，刺激了一个新的研究领域的出现，即行为金融学，它借鉴心理学来提高我们对资产价格的理解。

manbet手机版但是，长期的可预测性就一定意味着资产定价不正确吗?manbet手机版相反，在特定时间点上的低价正确地反映了对风险的高评估，或对该特定时间点风险的高敏感性。manbet手机版然而，为了验证这一基于风险的理论，研究人员需要新的统计工具。manbet手机版拉尔斯·彼得·汉森(Lars Peter Hansen)的突破在于开发了所谓的广义矩量法(generalized Method of Moments)，这一工具不仅彻底改变了金融研究，也改变了许多其他经济学领域的实证研究。manbet手机版使用这种方法，汉森能够证明标准的基于风险的理论不能解释股价的运动和可预测性。manbet手机版这一发现促进了理论的进一步发展，在这些新思想的帮助下，我们现在更好地理解了风险和风险敏感性在价格决定中的作用。

manbet手机版获奖者的贡献在研究界之外也具有影响力。manbet手机版他们的发现一直是指数基金等新金融工具和新形式投资组合管理出现的关键推动因素。manbet手机版他们的研究表明，系统地用数据对抗完全不同的理论是卓有成效的。manbet手机版他们的发现共同构成了我们目前对资产市场理解的支柱。manbet手机版今天的密集研究——进一步仔细审查价格形成，并在必要时为市场改革奠定基础——如果没有获奖者的贡献就不可能实现。

manbet手机版尊敬的Fama、Hansen和Shiller教授:
manbet手机版你的实证研究从根本上改变了我们对资产价格的看法。manbet手机版您的发现已经得到了证实，使用了许多国家、股票、债券和一系列其他资产的最新数据。manbet手机版如果没有你们的发现，以及你们发展和追求的方法，就不可能以科学的方式评估金融市场。

manbet手机版我很荣幸能代表瑞典皇家科学院向你表示最热烈的祝贺。manbet手机版我现在请您从国王陛下那里接受奖品。